导读中国中铁

A股再次进入了垃圾时间，4800只股票下跌！连续两天成交额低于6000亿关口，上次成交额低点出现在2023年9月20日。

人气全无，投资信心已经跌至冰点。

价值线研究院找到一篇著名经济学家厉以宁教授20年前的演讲。厉以宁教授指出：人气宜聚不宜散，人气散了，信心丧失了，再好的政策措施，其效果也会大打折扣，甚至根本起不了什么作用。

厉以宁教授认为：人气散了，表象看是因为若干家上市公司被揭露出问题；若干个炒家在股市上兴风作浪；更为重要的是对于中国证券市场状况的错误言论对人们的误导。

20年一轮回，A股又到最危急时刻，回头来看，上市公司造假、炒家兴风作浪的问题，今天解决了吗？

投资者的信心，该如何重聚呢？

本文为2004年12月21日厉以宁教授在“积极稳妥发展资本市场”高级论坛上的发言全文，该论坛是第一次“国九条”发布后我国历史上唯一一次有周正庆、周道炯、刘鸿儒、尚福林等四位证监会主席同台演讲的会议，之后中国股市开启了6000点牛市行情。

厉以宁：著名经济学家、前北京大学光华管理学院院长

中国证券市场的人气是怎样逐渐消散的？

中国证券市场从2001年以来一直处在低迷状态。2004年全年的股市始终未有起色。当前，对中国的股市而言，最重要的是重新集聚人气。人气宜聚不宜散，人气散了，信心丧失了，再好的政策措施，其效果也会大打折扣，甚至根本起不了什么作用。

首先要弄清，中国证券市场的人气是怎样逐渐消散的?

在这段时间内，的确有若干家上市公司被揭露出问题，如信息披露不实，或伪造资料欺骗股民等等，从而使得一些中小投资者为此蒙受了损失，激起了他们的愤怒。但仅仅这样就会使人们对整个股市失去信心吗?看来，这可能使某些股票价格大跌，但还不致于引起整个股市长期内下跌不止。

在这段时间内，的确有若干家新上市公司被披揭露出问题，如资产不实，账账不符，账产不符，或通过不正当的手法上了市，一些投资者为此蒙受了损失。事件被揭露出来之后，它们的股票价格当然会下跌。但这同样不会使人们对整个股市失去信心。某些新上市公司做假的问题不能同整个股市混淆一起，所以这一类问题不致于使整个股市长期下跌不已。

还有，在这段时间内，的确有若干个炒家在股市上兴风作浪，唱空做多或唱多做空，使得一些中小投资者上当受骗，糊里糊涂被套牢了。这样的事情，照理说，只要被揭露出来，并受到应有惩处，也不会动摇整个股市，它们不可能把股市导向谷底。

投资者唯恐撤离晚了会遭受更大损失

从国际上证券市场的长期熊市来分析，造成长期熊市的主要原因或者是宏观经济不佳，经济仿停滞或萧条；或者国内政局发生大的震荡。然而在中国，这两个原因是不存在的。

那么，究竟是什么导致中国股市几年来一直低迷不振的主要因素?

是人气的消散和投资者信心的丧失。而人气的消散和投资者信心的丧失固然同前面所说的某些已上市的公司的问题被揭露、某些新上市的公司的诚信受到质疑，以及某些炒家在证券市场上的非法行径被曝光有一定关系，然而更为重要的是对于中国证券市场状况的错误言论对人们的误导。

正是这些误导使投资者感到无所适从，感到灰心失望。因此，在投资者中间产生了一种逃避股市的情绪，唯恐撤离晚了会遭受更大损失。人们相互影响，消极思想的市场越来越大，人气怎能不消散?

让人气在发展中聚集

当前最有害的错误言论就是否定中国证券市场发展是正常的，主流是健康的；而对于证券市场中所出现的各种问题，则予以夸大，认为这才是主流从而以偏盖全，甚至颠倒是非，使人们对股市产生极大的不信任感。何况，散布这种错误的人不顾这些被揭发出来的问题中，有些已受到了应有的处理，有些正在处理。

对人们误导的错误言论主要反映于：认为中国的股市是\"早产的\"，是条件不成熟时产生的，以及认为中国的股市不符合国际标准。照这种说法，只有按西方发达国家通行的做法来彻底推翻中国的股市，推倒重来，否则中国的股市就不可能有前途等等。

其实，这种看法完全脱离了中国实际。当然，决不是说中国的股份制和证券市场在发展过程中是完善的，但如果脱离了中国国情，散布对中国股市的不信任感，名为帮中国股民说话，实际上不可避免地坑害了投资者，尤其是中小投资者，把他们牢牢套住，使他们手中的金融资产被蒸发掉了。这对中国的改革事业有什么好处?对中国经济发展和社会稳定有什么好处?

必须认清，中国的股份制和证券市场是在中国经济体制转轨的过程中产生和发展起来的。如果不考虑中国的国情，一开始就要按国际标准来规范中国的股份制和证券市场，那么可以说，也许直到现在我们还不可能有股份制和证券市场，中国的整个改革进程就会被大大推迟。

这就是中国的国情。应当承认国情，了解中国证券市场的特殊性，在发展中求规范，在发展中向国际标准靠拢，让人气在发展中集聚。这才是对社会负责，对投资者负责。

厉以宁：股票市场应该是投资而不是赌场

中国股市缺乏投资价值，是畸形的，这不是正常现象。股民绝大部分过高估计自己了，做出投资决定也相对比较轻率。

一直以来，我们看到的管理层的手段总是让人质疑的，下出来的基本是黑棋臭棋，原因很多有被迫的，有真是水平的，有个人意志的。

总之，在没有民主监督的情况下，证监会和任何管理层都是没有要求的，他们不代表股民，不代表上市公司，不代表股市，只代表自己的意愿。

现在，从创业板的认购情况看，是必然走主板的模式的，也就是一开始股价就扭曲了，这种扭曲的定价机制在于限量发行，总量控制，于是有人就有持无恐，因为保荐人等利益团伙已经用低价早已入股，也就是说都是原始股了，也都自然地成为了创业板的大小非了，于是股价被推到极致。

我是无法想象的，市盈率到了80倍，简单说就是靠分红要80年才得回本金，这样搞中国股市注定是灾难深重的。

当初提出股份制的目的，其实就是落实经营者和所有者的利益关联。但是股份制改革只产生了无数的一夜暴富的激励股，内部股，法人股等等大股东，而所有权和经营权依然错位。这和农村的联产承包的效果差了十万八千里。

我想这样的股份制改革没有成功，最多也就成功了20%，而副作用是圈钱效应，大股东圈了大量的资金然后挥霍，却很少想到回报广大股民。如果只是这个功能，股票还有什么意义?如果还是这个形式，那么创业板将会是一个浓缩和典型。现在已经提出风险提示了，投资者也签了风险承担协议了，那么创业板是否就可以理直气壮地大洒金钱?我想是这样的管理层对经济不甚了解的。

一直以来管理层就是很时髦的机构，近来潮流是创业板，特别是这两年的国际金融海啸，听说创业板可以刺激经济，接着就是的大力发行了。

这样的情况下，最先发行的几批创业板将普遍跌破发行价，当发行量较大的时候，管理层才发现这样的股市融资功能没有促进经济发展，而恰恰相反，这样融资会对整个国民经济是打击，至少对没有资格融资的大量创业者是打击，当意识到这点，股票才有可能回到价值投资的正常轨道。

如果这个时候还不回到价值投资的轨道，还是这样的发行方式，我们就可以对改革质疑了，同时也可以对管理者是否忠于民族也要质疑了。股票市场应该是投资而不是赌场，更不应该是屠场，中国的股票市场不具有投资的价值，或者投资价值不高，这个主要是发行制度的问题，从开始的时候就人为地设置了限量。

这个量从开始发行股票的第一天就是有意地设置为供不应求，这个很不正常。发审委的工作应该是核实申请委员会，不应该有人为的投票同意这些门面功夫，这个过程里面必定脏乱差是可想而知。我想，只要申请条件符合，企业就应该有权利发行股票。我想，放开供应，让所有符合条件的公司上市，这个才是正道，这样才是符合市场化。

在这个发行过程中，大小非的产生，一半程度就是这个发行量的问题，另一半是利益输送，本质就是稀释流通股股东的利益，性质是盗窃行为，股民在接了股票以后候就是羊羔。

股民文化水平很低也是普遍情况，财务报表99%看不明白，加上上市公司报表做足准备，就是专业人士也很费琢磨，一般股民一定是一无所知。股民的资讯主要来自电视节目，报纸评论。我私下想这些肯定是假的，炒股专家可以的话也不用做股评，股评家天职就是为庄家说话的。他们和预测福利彩票的是一样的，股民这个时候是传销者。

上面有大股东，同时也兼职庄家，他们在山上，看得清砸得准，股民一个一个在下面往上爬，多数牺牲在半山腰。所以我从来就不敢推荐股票，最多只是估计一下半年的情况，因为个股我是研究不清楚的，就算多少资料也不行。人家操作的个个都是高手，他在他的地里埋多少地雷我们研究不出来，我实在不如他们。股民这个时候又成了胸口写着勇字的敢死队。总之，中国股市缺乏投资价值，是畸形的，这不是正常现象。股民绝大部分过高估计自己了，做出投资决定也相对比较轻率。

本文源自：价值线